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Croissance, multiplicateur et déficit

Depuis la fin de la seconde guerre mondiale l’économie Française n’a pratiquement jamais cessé de croitre à quelques rares années d’exception. Pourtant cette longue période d’expansion n’a pas été linéaire.

En effet, avant 1973, la croissance économique progressait à un rythme soutenu, le chômage était quasi inexistant, les systèmes de protection se mettaient progressivement en place et la pyramide des âges était favorable. L’Etat investissait massivement et particulièrement dans les infrastructures (routes, centrales électriques…), lesquelles contribuaient au développement économique. On parlait alors du « multiplicateur des dépenses publiques » car chaque dépense de l’Etat générait rapidement une recette fiscale supérieure à la dépense initiale. En raison de cette équation financière, rien ne semblait pouvoir arrêter son action et sa puissance.

Après 1973, l’« Etat providence » et sa mission prioritaire évolue. Il cherche avant tout à combler les carences du système capitaliste ainsi qu’à améliorer le bien-être général. Malgré leur importance grandissante, les interventions de l’Etat ont perdu le caractère « multiplicateur » des dépenses d’investissement de la période précédente. Celles-ci ont été financées année après année pour partie par de la dette et elles s’apparentent à un transfert de coût d’une génération à la suivante. Aujourd’hui, la dette publique n’est pas tant alarmante par son niveau que par sa nature.

Par ailleurs, à la fin des années 70 c’est-à-dire depuis le début de la phase de désinflation, l’Etat s’est régulièrement endetté à un taux réel supérieur à la croissance observée. Or, dans une situation où recettes et dépenses, évoluent proportionnellement à la croissance du PIB, tout financement de déficit à taux excessif, conduit mécaniquement à une hausse très importante de la dette publique, d’autant que ces conditions perdurent durant de nombreuses années. Cette situation est comparable à celle d’une entreprise qui s’endetterait durablement à un taux supérieur à la rentabilité de ses investissements. Dans les deux cas, l’issue, après un temps plus ou moins long, ne peut être qu’une faillite pure et simple !

Heureusement, la configuration entre les paramètres que sont le coût des emprunts payés par l’Etat et la croissance générée, s’est inversée depuis quelques mois. En effet, le financement de cette dette, se négocie actuellement à un taux d’intérêt nominal très bas, autour de 2%, ce qui, compte tenu de l’inflation anticipée pour les prochaines années, également proche de 2%, correspond à un coût de financement nul. Dans ce nouveau paysage financier, toute croissance économique, si faible soit-elle, sera ainsi un avantage appréciable, permettant un désendettement progressif de l’Etat au moindre coût. Convaincu que ce contexte favorable aux finances publiques devrait prévaloir au moins pour la décennie en cours, l’Etat pourra plus facilement mettre en œuvre les réformes qu’il doit impérativement réaliser. Quant aux investisseurs, qui ont tiré profit pendant de longues années de rémunérations attractives sur les dettes gouvernementales et ainsi réalisé des plus-values importantes, ils seront incités à chercher d’autres actifs financiers s’ils veulent continuer à faire fructifier leur capital.

Pascal GILBERT

Chroniqueur financier

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